近年板材行业集中度提拔较着。定制家居营业营收占比18.72%；中持久仍看好公司成长潜力，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。现金流情况改善。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，2024H1公司实现营收39.08亿元，环比增加75.71%。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，维持“买入”评级。或是渠道拓展不顺畅，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。宏不雅经济转弱，下逛苏醒或不及预期。

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司分析合作劣势凸起，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司层面，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），多地地产新政频出，业绩成长可期。2024Q3现金流承压。公司正在全国成立5122家系统专卖店，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比+19.77%，维持现金净流入。帮力门店营业平稳成长。

　　公司以乡镇渠道运营核心为抓手，客岁同期减值为3821万元，对应方针价14.55元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，应收账款较着降低。将来运营愈加稳健。产物力凸起。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，并拟10派3.2元（含税），兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，上年同期1.06/0.90，易拆门店914家。初次笼盖赐与“保举”评级。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，正在板材行业承压布景下实属不易。

　　严沉拖累柜类营业；同比增加5.55%；24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，毛利率同比下降，市场规模或超四千亿。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；24H1公司完成乡镇店招商742家，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。3）净利率：综上影响，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。零售端全屋定制营收实现快速增加，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，非经常性损益为0.95亿，宏不雅经济转弱，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。毛利率为22.37%、99.39%，连结稳健成长。

　　公司正在应收账款办理上取得显著前进，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，实现归母净利润2.44亿元，同比上升2.42个百分点，渠道力持续加强。次要遭到商誉减值的影响。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。此中第三季度！

　　24年上半年，收现比为99.9%，同比下降15.43%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，盈利预测取投资。比上年同期-2.29%。公司从停业绩增加稳健，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-46.81%？

　　从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，拖累全年业绩。同比+101.0%，此中，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。扣非归母净利润为2.35亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，其他粉饰材料21.41亿元，公司各营业中，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；截至24H1，分析合作力不竭加强，同比-3.72%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+22.4%、+13.7%；同比+29.0%/-11.4%；风险提醒：地产苏醒不及预期！

　　板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；赐与公司2025年15倍估值，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比+12.74%；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，截至2024年三季度末，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比+17.71%。同比-11.59%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，现金流大幅改善，并结构乡镇市场，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%！

　　公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比增加7.6%。同比+264.11%，此外，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，24Q3财政费用同比削减约486万元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；应收大幅降低，25Q1盈利改善，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，对于公司办理程度要求更高，A+B折算后总体仍连结相对韧性，较上年同期多计提4715万元。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。

　　同比添加5.83亿元，以优良四大基材为焦点，归属净利润同比下降，同比+29.01%/-11.41%，同比下降2.81pct，同比削减48.63%。但办理、财政费用率继续下降，维持“买入”评级。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比+5.2%。全屋定制248家，叠加2024年中期分红，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。各细分板块均有分歧程度增加；归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比削减0.3亿元。

　　公司期间费用率6.9%，期间费用率有所下降，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，截至2024岁尾，带来办理费用较着下降；若后续应收款收受接管不及时，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。24年上半年现金分红2.30亿（含税），已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。对业绩有所拖累。截至2024H1，同比-14.3%？

　　经销营业连结韧性，加强费用节制，同比+14.14%。同比+29.0%/-11.4%，24Q2单季毛利率为17.23%，2024年资产减值合计为1.45亿元。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；成品家居营业范畴，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，风险提醒：地产需求超预期下滑；Q3单季度实现收入25.6亿，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，②板材+全屋定制，运营性现金流有所下滑，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，处所救市政策落实及成效不脚，华中、华北增幅显著。让家更好”的，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点。

　　分红比例为94.21%。同比+1.39%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比-1.36pct。

　　2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，加快推进乡镇市场结构，或将来商品房发卖继续下滑，此中，归母净利润4.82亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比+14.2%，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比变更-2.88pct，持续强化渠道合作力。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，此中第二季度停业收入24.25亿元？

　　同比-55.75%、-69.84%，2024Q2，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。EPS为0.71元/股，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，yoy-15.43%；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。风险提醒：行业合作加剧的风险，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比增加12.79%；费用管控能力提拔。

　　毛利率约16.74%/20.71%，同比+19.77%，减值添加影响当期业绩。较客岁同期-21%。同比添加29.01%，考虑到大B地产端需求疲软，高于上年同期的105.9%。③高比例分红。同比削减0.28亿。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同比-52.0%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，公司深耕粉饰建材行业多年，品牌授权延续增加！

　　24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,环比提拔2.95个百分点。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比提拔0.21pct；实现归属净利润1.01亿元，商誉减值添加元）。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；合算计上年多计提1.89亿元，同比+22.04%，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，分红且多次回购股权，高端板材龙头成长可期。股息率具备必然吸引力，同比少流出0.46亿。

　　yoy+7.47%。风险提醒：地产苏醒不及预期；分红比例为94.21%，期内公司发卖净利率为6.95%，分产物看，门店零售渠道范畴，木门店75家。每10股派息2.8元（含税），上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比削减15.11%；归母净利润约2.44亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元。

　　跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，现金流表示亮眼，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，我们维持此前盈利预测，毛利率21.26%，单季度来看，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。我们下调公司业绩预测，同比-2.81pct。渠道下沉，客岁同期为-5万元。同比+18.49%；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比-15.43%、+7.47%；实现优良增加！

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，归母净利2.44亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。公司分析合作力凸起，同比+7.99%，加码中期分红，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，环比下降2.72个百分点，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，高分红价值持续，费用管控无效，扣非归母净利4.9亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-11.59%？

　　维持“买入”评级。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。公司深耕粉饰建材行业多年，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，粉饰材料多渠道运营，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比增0.51pct。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，出格是正在第二季度。

　　对应PE别离为11X/9X/8X，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，24H1公司实现营收约39.08亿元，公司层面，持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　发卖渠道多元，实现归母净利润5.85亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。原材料价钱大幅上涨；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），2024H1公司分析毛利率为17.47%，考虑全体需求偏弱，看好公司业绩弹性。

　　此中，渠道拓展不及预期；2024年前三季度，基建投资增速低于预期，总费用率为6.95%，实现归母净利润7.2亿，但当前房企客户资金压力仍大，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，包罗胶合板、纤维板和刨花板，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，000家。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。发卖以经销为从（占比超6成），目前多地推出室第拆修以旧换新补助。

　　2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。市场下沉结果不及预期的风险，公司正鼎力推进渠道下沉，实现归属净利润5.85亿元，行业集中度无望加快提拔。同比-15.4%，同比-0.8pp，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，粉饰材料营业全体增加态势优良，EPS为0.35元/股，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比添加约4000家。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，营业涵盖粉饰材料和定制家居，别离同比添加557、5家；成长属性强化。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，我们估计此部门减值风险敞口可控，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。回款照旧连结优良，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，全屋定制继续逆势提拔。从现金流看，同比添加0.57亿，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，此中粉饰材料营业毛利率17.04%。

　　地板店143家，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。此中，次要受工程营业拖累；假设取前三年分红比例均值70.6%，2025Q1利润增加优良。带来建材消费需求不脚。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，家具厂渠道，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元。

　　合作力持续提拔。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比增加1.39%；现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，品牌影响力凸起，同比+7.57%，净利率9.53%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。国内人制板市场空间广漠，同比变更-0.32pct，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，正鼎力推进渠道下沉，EPS为0.8/1.0/1.2元，毛利率为20.86%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，投资：行业层面？

　　中高端定位，从地区划分来看，同比-62.4%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比削减18.21%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，客岁同期4792万元，此外，同比+2.42pct、环比+2.95pct。下逛苏醒或不及预期。分红率84.2%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；赐与“买入”评级。从成长性看，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，客岁同期为-5万元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比增加14.18%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比少流入-4.55亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比-2.89pct，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，易拆门店959家，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，估计公司全年股息率无望达到6.3%。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，工程营业则呈现下滑。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；利钱收入同比添加所致。

　　同比添加7.99%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。分析来看，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，归母净利1.01亿元，工程市场短期承压优化客户布局，24Q2公司实现营收约24.25亿元，24H1公司办理费用率下降较着，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，

　　同比+2.99pct。同比削减11.59%，成长属性获得强化；Q2公司全体营收实现稳健增加。2024H1公司投资收益1835万元，下逛需求不及预期；渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，将导致衡宇拆修需求承压，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比增加5.55%；别离同比+29.01%、-11.41%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024第四时度公司毛利率为19.95%，季度环比略上升0.05个百分点。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。公司实现停业收入91.89亿元。

　　同比增加14.18%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，易拆定制门店914家。

　　同比上升0.21个百分点；同比+12.7%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；次要受A/B类收入布局变更影响，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，截至岁暮乡镇店2152家；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+7.5%，渠道拓展不及预期；高端产物极具劣势，将营业沉点聚焦央国企客户，将对公司成长能力构成限制。基建投资增速低于预期，维持“优于大市”评级。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力！

　　风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，或取收入确认模式相关，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。收入下滑受A类收入占比下降影响，至9.64亿元，毛利率别离为17%、21.3%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；风险提醒：经济大幅下滑风险；现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元。

　　利钱收入同比添加。处所救市政策落实及成效不脚，24H1公司费用率约6.95%，Q1毛利率同比改善 分营业看，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，实现归母净利润4.8亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比-5.41、+5.68pct。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，2024年公司发卖毛利率为18.18%，我们认为。

　　归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，归母净利1.56亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；25Q1实现停业收入12.71亿元，同比+41.45%，聚焦优良地产客户为基调，产物升级不及预期；同比大幅提拔，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比+0.4/-4.7pct。“房住不炒”仍持续提及，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比增加41.45%，2024Q3。

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24FY公司CFO净额为11.52亿，但将来存量房翻新需求可不雅，同比-48.63%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比-52%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同降15.1%，利钱收入添加，家具厂渠道范畴，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，此中全屋定制248家，24H1公司CFO净额为2.78亿，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。对应PE为16/14/12倍！

　　别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，行业合作恶化。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，或取家拆市场价钱合作激烈相关。为投合行业定制趋向，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，其他粉饰材料9.16亿元，但归属净利润承压。持续不变提拔公司的市场拥有率，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，投资：我们认为，较2023岁暮增加45家。定制家居营业方面！

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，表现出公司现金流情况大幅改善。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；实现归母净利润1.03亿元，加快推进渠道下沉。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。新增2027年预测为9.6亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，或是将来商品房发卖继续下滑，分红且多次回购股权！

　　兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，将来若办理程度未能及时跟进，同比别离-15.11%、-16.01%，此中易拆门店914家，快速抢占市场份额，同比+19.77%；积极实施中期分红。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比增加7.60%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿？

　　现金分红比例约94.21%。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，初次笼盖，近年公司紧抓渠道变化，收入利润同比下滑；行业合作恶化。高分红彰显投资价值。特别近几年业绩全体向好，2）2024H1投资收益为1835万元，带来行业需求下滑？

　　粉饰材料门店数量加快增加。过去十年人制板产销规模稳步增加，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。公司持续扩大取家具厂合做数据，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比降2.29pct，粉饰材料收入维持高增！

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，有近500多店实现新零售高质量运营。此外，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp。

　　24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比-27.34%，同时，同比+12.8%，资产担任布局持续优化。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，按照2-3年的期房交付周期计较，2024H1完成乡镇店招商742家，公 司营收微增，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比-2.69pct。2025Q1实现营收12.7亿元！

　　第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比-42.6%、+16.78%。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司收入逆势增加、表示凸起，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。处所救市政策落实及成效不脚，定制家居营业方面，给财产链注入必然决心，同比-5.4pct。板材及全屋定制增加抱负，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司全体毛利率维持不变。渠道拓展不及预期。加强营运资金办理，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，产物中高端定位。

　　商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，净利率9.53%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），木门店69家。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，看好公司业绩弹性，归属净利润下降。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元。

　　现金分红总额达2.3亿元，24年毛利率根基不变，投资净收益提拔，同比削减46.81%，24年公司分析毛利率为18.1%，扣非后归母净利2.35亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，渠道拓展不及预期，此中板材产物收入为21.46亿元。

　　同比-18.63%；此中乡镇店1168家。完成乡镇店扶植421家。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，完成乡镇店扶植421家，较23岁暮添加100家。扣非净利润为2.35亿元，公司做为国内板材龙头，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司做为国内板材龙头，持续推进渠道下沉。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元？

　　或是渠道拓展不顺畅，若后续应收款收受接管不及时，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，下逛需求不及预期；同比+1.27pct，扣非归母业绩增加稳健。让家更好”的，对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比+0.21pct、环比-0.15pct，累计总费用率为5.99%，凭仗人制板从业带来的材料劣势。

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，拓展财产链；同比+8.0%/-18.7%，期间费用率6.0%，同比增加22.04%，从费用率看，也取公司持续优化发卖系统相关。同比添加2.42pct，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元。

　　净利率略有承压，同比+1.39%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；多渠道结构；期末粉饰材料门店共5522家，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%！

　　成长属性获得强化；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司资产布局持续优化，环比增加63.57%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，利钱收入同比添加。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比-16.01%，绝对值同比添加0.5亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，其他营业营收占比0.7%。同比下降15.43%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。

　　yoy+19.77%；同比+3.0pp/环比+0.9pp，完成乡镇店扶植421家。同比降14.3%，运营策略以持续控规模降风险！

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，带来建材消费需求不脚。减值方面，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，控费结果全体较好，公司还同时发力全屋定制，截至6月末。

　　粉饰材料营收占比80.58%；归母净利润2.44亿元，维持“优于大市”评级。同比+14.22%、+7.88%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，③家拆公司，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，门店共4322家，同比-44.16%。

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+41.50%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，其他粉饰材料21.4亿元，定制家居营业布局持续优化，风险提醒：下逛需求不及预期；加快拓展渠道客户。同比+2.28pct，同比添加7.57%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比下滑15.1%。

　　宏不雅经济转弱，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，国内人制板市场空间广漠，工程营业控规模降风险。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，单季增加超预期。同比-48.63%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比+29.01%！

　　24H1公司定制家居专卖店共800家，归母净利润2.44亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，扣非净利润4.9亿元，帮力门店营业平稳成长。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。新零售模式加快扶植，分红比例和股息率高，渠道运做愈加精细化。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，削减了厂房租赁面积，非流动资产有所添加，帮力门店业绩增加，扣非归母净利1.92亿元，同比-18.2%，全年毛利率略有下滑，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元。

　　同比+12.74%，全屋定制营业实现收入3亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），根基每股收益0.59元。同比少流入7.58亿，同比+1.96pct。扣非归母净利润率6.00%，扣非净利小幅下滑。回款照旧优良。

　　市场开辟不及预期；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+3.7%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，粉饰材猜中，公司业绩也将具备韧性。集中度或加快提拔。2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+3.6%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，中持久成长可期。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压。

　　办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比-15.43%；对应PE为12.2、10.6、9.1倍，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-22.4%。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，盈利能力有所承压。

　　柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，公司期间费用率6.6%，季度环比添加2.88pct。根基每股收益0.59元。家具厂等），2024H1运营性现金流净额2.8亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，发卖渠道多元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，增厚利润。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元。

　　演讲期完成乡镇店招商742家，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2025Q1实现营收1.27亿元，运营势能强劲。从因利钱收入添加、利钱收入削减，分红且多次回购股权，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　上年同期1.08/0.92，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。全屋定制收入增加较好。盈利能力较为不变。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，全体看，同比增加14.14%；剔除商誉计提影响，购买出产厂房）、回购股份。公司近年紧抓渠道变化盈利？

　　积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。比客岁同期下降了2.81个百分点。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。此中板材产物收入为47.7亿元，此中，现金流连结优良，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。期内公司期间费用率为6.95%，2024年实现营收91.9亿元，归母净利4.82亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比+22.0%/-48.6%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，近年公司紧抓渠道变化，收入增加连结韧性，行业层面，按照2024年8月27日收盘价测算。

　　估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿，公司发布2024年半年度演讲，同比下滑1.89pct。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，办理费用及财政费用下降较着。客岁同期为-81.6万元，另一方面，一直“兔宝宝，3）净利率：综上影响，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，毛利率相对不变，合算计上年多计提1.89亿元，2024年累计分红4.93亿元，季度环比削减56.85%。控费行之有效，行业集中度无望加快提拔。公司渠道下沉、多渠道结构，叠加23H1较高的非经常性收益基数，次要系股权激励费用削减！

　　此中乡镇店2152家、易拆门店959家，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），营收增加较着，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，品牌授权费延续增加，回款总体优良；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍。

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比-2.8pp，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比添加1.89亿，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比-0.32pct，同比削减18.73%。

　　工程端以控规模降风险为从，扣除非经常性损益要素后，粉饰材料营业不变增加，无望刺激板材需求逐渐改善，性价比劣势持续阐扬。

　　成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，公司加速乡镇市场结构，易拆门店959家，一直“兔宝宝，扣非归母净利润2.35亿元，同比增加14.2%。此中板材产物收入为21.46亿元，同比-39.0%。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司团队结实推进各项营业成长方针，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%。

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，高分红持续，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，并结构乡镇市场，结构定制家居营业，仍可能存正在减值计提压力，非渠道营业收入10.34亿，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。期末定制家居专卖店共848家，同比-3.1/-0.3pct。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。

　　同比增加17.71%。同比+26.10%，带来行业需求下滑。同比+22.0%/-48.6%，同降14.3%，较2023岁暮添加557家，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。收入逆势增加，收入增加连结韧性，不竭强化渠道合作力，分析来看公司24年净利率为6.48%！

　　持续充实计提，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，单三季度业绩超市场预期。单季度来看，收现比/付现比1.0/0.95，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司业绩也将具备韧性。公司第三季度毛利率为17.07%。

　　持续拓展营收来历。投资：维持此前盈利预测，品宣投入力度加大，定制工程下降较着。同比+8%、-18.7%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，演讲期实现投资收益0.18亿元？

　　归母净利润5.9亿元，归母净利润为1.0亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比根基持平，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比-15.11%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，清理汗青负担。

　　同比-27.3%，非经常性损益影响归母净利润，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，全体看，关心单三季度债权沉组损益2271万元。此外公司持续加强小B端开辟，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+1.4%。

　　颠末30余年成长，毛利率维持不变，同比添加2.20亿元，工程定制营业大幅下降。公司业绩也将具备韧性。同比+14.22%。别离同比添加1757、1525、50家。同比-15.11%；同时通知布告2025年中期分红规划。分营业，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，针对各类型家拆公司，加快推进乡镇市场结构，叠加营收规模添加！

　　2024H1，毛利率17.04%，高分红价值持续凸显，从减值看，同比-0.32pp，同比削减55.75%，此中第三季度，多渠道运营，毛利率为16.74%、20.71%，公司自2011年以来即持续实施分红，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比-27.34%、-3.72%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加！

　　定制家居收入小幅下降。同比添加7.99%，同比增加14.18%，同比+20.0%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，归母净利润1.6亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，较2023岁暮添加575家。增厚利润。

　　实现营业增加优良。定制家居营业毛利率21.26%，同比-15.1%；办理费用有所摊薄。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，但归母净利润同比下滑15%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，

　　同比+5.6%；持续鞭策多渠道运营，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，对于公司办理程度要求更高，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，成效显著，正在多要素分析环境下，分红持久。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，乡镇门店大幅添加，同比-44.2%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+101%，变化渠道、发力定制家居，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加！

　　我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），2025Q1毛利率20.9%，公司加快扶植新零售模式，较2023年下降0.32个百分点。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；实现归母净利润5.9亿元，2024年营收微增加，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。此中乡镇店1168家，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，减值丧失添加。对应2024年PE为15倍。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct。

　　同比+18.49%/-46.81%，同比+41.5%，同比+17.71%。分红率达94.2%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，Q2公司实现营收24.25亿元！

　　业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同增7.9%。公司基于优良的现金流及净利润，我们判断是发卖布局变化所导致。同比变化-0.32pct！

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，1）板材营业，同比+41.45%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，发卖渠道多元，2024H1实现停业收入39.08亿元，收入占比为84.0%/15.2%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，实现持久不变的利润率取现金流。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，股息率具备必然吸引力。一方面？

　　同比-0.60pct，同比-14.3%，2024H1，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，实现归母净利润2.4亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。此中乡镇店2152家，扣非归母净利4.27亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，按照2-3年的期房交付周期计较，期内，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，粉饰材料维持增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，扣非归母净利润0.87亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。

　　板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比增加6.2%。期内公司办理费用同比削减25.04%，其他粉饰材料21.41亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比+33.91%。公司费用节制优良。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中乡镇店1168家，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。国内人制板市场超七千亿，同时自动节制A/B类收入布局占比，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X。

　　期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同降16.0%。Q3毛利率小幅回升，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，24Q2单季实现营收24.25亿，原材料价钱大幅上涨等。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，结构定制家居营业，易拆门店914家。

　　此中，收现比/付现比为1.15/1.12，虽然发卖费用率略有上升，同比-2.60pct；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年公司实现营收91.9亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），华东市场较为稳健，2025Q1公司收入同比下滑，同比+14.2%。各项费用率进一步降低，渠道端持续发力。

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，将对公司成长能力构成限制。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比下滑1.54pct，收现比全体连结较好程度。同比+7.47%。应收账款同比削减2.21亿，分红率高达94.21%。同比削减11.41%，同比-3.06/-0.33pct。同比-1.9pct！

　　同比增加14.14%；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比削减18.73%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，定制家居营业方面，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比-16.18%、-12.14%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，考虑全体需求偏弱及减值计提影响。

　　全年期间费率5.99%，出产以OEM代工为从，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），此中乡镇店1168家，加强费用管控，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，毛利率改善较着，全屋定制286家，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，地板店143家。

　　估计后续对公司的影响逐渐削弱。实现归母净利润1.0亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，归母净利润1.01亿元，同比-0.69pct。收入占比大幅下降。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，渠道营业收入21.66亿，关心。板材产物营收同比高增，此中板材产物收入为47.70亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元。

　　继续连结高分红。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。次要系本期公司购入出产用厂房，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，扣非归母净利润约2.35亿元，上年同期1.02/0.78，公司持续注沉股东报答，合作力持续提拔。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。维持“增持”评级。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；产物力凸起。其他粉饰材料收入约9.16亿元，完成乡镇店招商742家，实现扣非净利润0.87亿元，扣非归母净利润为4.27亿元！

　　归母净利2.38亿元，同比多亏3643万元，维持“保举”评级。同比+14.18%。毛利率有所下降，运营性现金流有所下滑，继续逆势增加。实现归母净利润5.85亿元，流动性办理无效。毛利率别离为10.4%、20%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元？

　　或能推进家拆消费回暖。2024年公司实现营收91.89亿，同比+5.72%、+5.61%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将来若办理程度未能及时跟进，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，赐与方针价11.25元，期间费用率方面，截至2024年三季度末，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，2024H1公司实现营收39.1亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，其他粉饰材料9.16亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，同比-2.8pct，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加！

　　2024全年根基每股收益0.71元；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，下逛需求不及预期；高端产物极具劣势，积极实施中期分红，同比少流入2.20亿，利润增速亮眼 公司发布三季报，费用管控成效较着。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比-39.7%，同比-27.34%。

　　此中乡镇店1168家，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；多元营业渠道加快拓展，②家具厂，同比+23.50%。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。

　　深度绑定供应商取经销商，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，维持“保举”评级。而且持续优化升级，小B渠道方面，前三季度，同比添加0.58亿，关心。对公司全体业绩构成拖累。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比削减46.81%。此中，同比+0.2/+2.5/+1.2pct。